分析师：陈益凌S2
事项及观点
■事项
近日公司公告，年第一次临时股东大会选举第八届董事会、监事会，第八届董事会第一次会议选举董事长及专门委员会，提名并聘任公司管理层；其中，孙飘扬不再担任公司董事长职务，继续担任公司董事及战略委员会主任委员，周云曙担任公司董事长、总经理。我们参加了股东大会后的投资者交流。
■国信医药观点
1）恒瑞医药顺利完成新老交替，建立职业经理人制度。更多70后中坚力量担任公司治理层、管理层重要职务，年轻人登上舞台中央，能够团结和带领恒瑞医药2万余名员工承前启后、继往开来。而孙飘扬依然在战略性岗位上带领恒瑞继续前进；在当前时点尽早对自己角色和任务进行重新定位，应当被认为是战略储备和战略提升，在未来人才、体系、战略层面的竞争中有助于团结和凝聚共识、提升长期核心竞争力。而职业经理人制度有利于公司人才梯队建设，能够激励内部优秀人才脱颖而出、吸引外部优秀人才加盟公司。
2）继续高举创新旗帜，加速迈向全球创新的下个发展阶段。职业经理人团队接班后将继续坚持研发创新和国际化道路不动摇，继续高举创新旗帜，并向更高的目标发起更有力的冲击。在公司整体战略战术上，我们认为有三个不变、三个转变；在公司研发创新历程的五个发展阶段中，-年是关键时间窗，公司需要建立更多能力、实现更多目标，为未来创新药国际化奠定更加扎实的基础；具体展望这一阶段，国信医药对恒瑞医药提出五大猜想。
3）体系化能力及其战略协同，是公司不断取得成功的根本保障。在研发体系方面，公司具备成体系的早期发现能力并在加速扩张；通过PCT国际专利申请数量观察分析，年均项目产出速度从2-5个提升到10个以上；同时也具备成体系的国内临床开发能力并在加速创新，创造了多个同类首次申报案例、同期入组速度记录。在销售体系方面，通过肿瘤药产品分线、事业部改革、肿瘤事业部按适应症分线等改革措施，公司具备成体系的销售能力，寻找到合适的创新药商业化销售模式，并能不断迭代革新、学习进化。研发、销售两个核心业务体系高效运转、协同融合，形成公司层面的跨体系战略协同能力，最大化研发产出和销售潜能、最大化产品商业化价值和企业价值。
■风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；创新药及仿制药降价幅度超预期；公司战略及执行出现重大失误。
■投资建议：预计-年收入//亿元，同比增速38/29/29%；归母净利润54/70/92亿元，同比增速32/31/31%；摊薄EPS=1.22/1.59/2.09元，当前股价对应PE=75/57/43x。深入理解公司的战略前瞻性、坚定决心、高效执行力以及体系化能力后，我们期望在5-10年间取得创新药国际化的初步成果，再次强调“买入”评级。
■恒瑞医药顺利完成新老交替，建立职业经理人制度
回顾恒瑞医药发展历程：公司前身连云港制药厂成立于年；改革开放和恢复高考后，孙飘扬考入中国药科大学，年毕业后进入连云港制药厂工作，年起担任厂长。完成公司制、股份制改革后，恒瑞医药于年在上海交易所首发上市，募集资金4.67亿元；年成立上海恒瑞研发中心，开启创新药研发历程；年成立恒瑞（美国）子公司，开启国际化战略方向。年底以来公司研发创新、国际化开花结果，开始贡献增量业绩；年中起，中国药品审评审批制度改革，推动公司研发管线加速滚动前进。在这些基础上，公司不断取得一个又一个里程碑，收入、利润、研发投入、市值也不断迈上新台阶。
伴随着公司发展，公司人才团队也不断壮大。-年内，刘疆、周云曙、孙杰平、戴洪斌、周宋、孙绪根、孙辉等人陆续加入公司；这些中坚力量大多为70后，帮助公司从一家传统制药企业成长为具有国内竞争力的大型制药企业，并陆续担任高管职位，实现管理团队的职业化、现代化。年以来，张连山、沈亚平、陶维康、邹建军、张月红等人陆续加入公司；作为具有国际视野的研发和管理人才，帮助公司从一家国内仿制药业务为主的企业转型成为以创新药、国际化为核心驱动力的医药行业龙头企业，实现管理团队的专业化、国际化。
公司稳步实现新老交替，年轻人登上舞台中央。随着新一届治理层、管理层换届完成，对比第七届、第八届人员名单，我们发现有更多的70后中坚力量担任公司重要职务：周云曙担任董事长，孙杰平、戴洪斌担任董事，张月红被聘任为副总经理，他们的年龄都不足50岁。年以来，医药政策环境出现新的压力和挑战，国际政治经济局势和市场竞争格局也在发生新的变化，同时全球医药生物技术创新层出不穷，公司发展也即将进入新阶段；作为企业治理层和管理层，一方面需要熟悉公司历史与现状、尽力稳定公司基本盘与核心业务，另一方面更需要朝气蓬勃、积极向上，尽力取得新的更大的进展和突破。我们认为，第八届治理层、管理层充分体现了团结奋斗、锐意进取的优秀特质，能够团结和带领恒瑞医药2万余名员工承前启后、继往开来，走向更辉煌的下一个时代。
需要注意的是，孙飘扬依然在战略性岗位上带领恒瑞继续前进。过去30年，充分证明了孙飘扬及公司在战略层面的前瞻性、经营管理层面的坚定决心和高效执行力。展望未来10-20年，恒瑞医药在战略上需要解决的问题有：（1）未来的中国和全球疾病负担和医疗需求如何演变，公司在其中扮演何种角色；（2）需要哪些优秀人才、技术储备、管线布局、基础设施、核心能力等硬实力建设，能够更好地帮助公司实现上述战略目标并构筑竞争优势；（3）需要打造何种体系制度、企业文化、价值观等软实力建设，使得上述竞争优势能够在长期得到传承延续、巩固强化、发扬光大。我们认为，孙飘扬对此已有长期深入思考，包括此次新老交替的时点、人选安排都谋划已久，再一次体现出作为企业家的前瞻性；但未来10年能否顺利实现战略布局，则需要孙飘扬站在更高的战略层次，下更大决心、花更多的时间精力去探索实践。此次辞去董事长职务后，可以脱离事务性、行政性工作，更加聚焦时间精力，专注于思考和实践公司战略。
在当前时点完成新老交替，不应该被仅仅视为放手交班，而更应该被认为是战略储备。与资本市场上绝大多数人观点和
本文编辑：佚名
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